Claritas Valor Feeder

ESTRATÉGIA – Fundo Equity Long Only

2021

O Claritas Valor apresentou resultado de -8,76% em outubro/21, enquanto o IBr-X, -6,81%. No ano, o fundo acumula retorno de -9,14%, contra -12,40% do benchmark.

No mês, um dos principais destaques negativos foi nossa posição em Vamos. A companhia apresentou outro resultado forte no terceiro trimestre do ano, porém foi pressionada pela forte elevação dos juros.

Outro destaque negativo foi nossa posição em Assaí, que ficou pressionada devido ao aumento na percepção dos riscos associados a governança corporativa após a aprovação pelos Conselhos de Administração do Assaí e do Grupo Pão de Açúcar, ambos controlados pelo Casino, da conversão de 71 hipermercados da bandeira Extra em lojas de atacarejo.

O principal destaque positivo foi São Martinho, que se beneficiou de um cenário positivo para o setor de açúcar/etanol. Além do clima seco prolongado no Brasil afetar a produção de cana no país, o aumento no preço do petróleo incentiva a produção de etanol, corroborando para um déficit crescente no balanço mundial de açúcar, mantendo o preço da commodity em alta.

Estamos com 4.60% de caixa

Nossas 5 principais posições são PETR4 (8.16%) SMTO3 (7.79%) VALE3 (5.96%) VAMO3 (5.68%) CPFE3 (5.66%)

Nossos 5 principais setores são Transporte & Logística (14.29%) Finanças – Bancos (13.57%) Varejo (10.21%) Agribusiness (9.60%) Petróleo e Gás (8.16%)

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro Call Quant Call Crédito Call Resumo

O Claritas Valor caiu 5,30% em setembro, enquanto o IBr-X caiu 6,99%. No ano, o fundo acumula queda de 0,42%, contra uma queda de 5,99% do benchmark.

O principal destaque negativo foi nossa posição em Vale, que continuou pressionada pela queda nos preços do minério de ferro. No mês, a commodity desvalorizou mais 22,4% devido ao aumento das preocupações com relação à desaceleração da economia chinesa, que está enfrentando uma crise energética e outra no setor imobiliário.

Por outro lado, o principal destaque positivo foi nossa posição em JBS, que se beneficiou da manutenção dos spreads da carne bovina em patamares elevados no mercado americano. Enquanto a demanda pela proteína apresenta forte recuperação nos Estados Unidos, sobretudo com a redução das medidas de distanciamento social, a oferta de gado permanece ampla, o que deve prolongar o super ciclo da commodity.
Outro destaque positivo foi nossa posição em Assaí. A manutenção da inflação de alimentos no domicílio em patamares elevados – 15,5% na leitura prévia de setembro – deve sustentar os resultados da companhia nos próximos trimestres.

Estamos com 3.75% de caixa

Nossas 5 principais posições são VALE3 (8,5%) PETR4 (7,5%) SMTO3 (6,8%) SIMH3 (6,8%) VAMO3 (5,4%)

Nossos 5 principais setores são Transporte & Logística (16,9%) Finanças – Bancos (13,4%) Varejo (11,2%) Agribusiness (8,6%) Healthcare (8,6%)

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro Call Quant Call Crédito

O Claritas Valor caiu 5,40% em agosto, enquanto o IBr-X caiu 3,25 no mês. No ano, o fundo acumula alta de 5,16%, contra uma valorização de 1,07% do benchmark.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em CPFL, que apresentou bons resultados para o segundo trimestre do ano, com EBITDA de R$ 1,9 bilhão (+41,6% y/y), refletindo o crescimento de volumes e aumento de tarifas na distribuição e maior geração de energia eólica. Além disso, a companhia anunciou o pagamento de dividendos complementares no valor de R$ 1,7 bilhão, totalizando payout de 100% em relação aos resultados de 2020.

Por outro lado, o principal destaque negativo foi nossa posição em Vale, que ficou pressionada pela queda nos preços do minério de ferro. No mês, a commodity desvalorizou 15,3% sobretudo por conta de maiores preocupações com relação ao crescimento global, com indicadores de atividade das principais economias mostrando desaceleração. O anúncio de medidas de restrição à produção de aço na China trouxe pressão adicional.
Outro destaque negativo foi nossa posição em Vamos, que ficou pressionada por um movimento de realização de lucros após forte performance do papel desde sua abertura de capital, e pelo aumento das taxas de juros de longo prazo.

Estamos com 3.02% de caixa

Nossas 5 principais posições são VALE3 (12.52%) ITUB4 (7.87%) PETR4 (7.04%) SIMH3 (6.41%) VAMO3 (5.73%)

Nossos 5 principais setores são Transporte & Logística (16.92%) Finanças – Bancos (13.57%) Mineração (12.52%) Varejo (11.32%) Healthcare (8.55%)

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro Call Quant Call Crédito

O Claritas Valor caiu 1,52% em julho, enquanto o IBr-X caiu 3,99 no mês. No ano, o fundo acumula alta de 11,17%, contra uma valorização de 4,47% do benchmark.

No mês, os principais destaques positivos foram nossas posições nas empresas do Grupo Simpar, Vamos e Movida, que apresentaram resultados fortes para o segundo trimestre do ano, superando as expectativas do mercado.

A Vamos apresentou lucro líquido de R$ 100 milhões no trimestre, um crescimento de 155% y/y, e uma melhora do ROIC para 12%. Além disso, o capex contratado atingiu R$ 912 milhões, 4 vezes maior que o do mesmo período do ano anterior, e a receita futura contratada (backlog) alcançou R$ 5,1 bilhões (+22% q/q), assegurando um crescimento robusto para os próximos anos.

A Movida, por sua vez, reportou EBITDA de R$ 388 milhões (+157 y/y) e lucro líquido de R$ 174 milhões. A companhia conseguiu adicionar 29 mil carros em sua frota, que alcançou 134 mil carros, com uma importante recuperação na taxa de ocupação e maior ticket médio. Entretanto, a principal surpresa foi a melhora da rentabilidade do segmento Seminovos, que apresentou margem recorde de 17,8%, impulsionada pelo aumento de 34% no preço médio dos carros vendidos.

Por outro lado, um dos destaques negativos foi nossa posição em Via Varejo, que ficou pressionada com a desvalorização da bolsa brasileira no mês, sobretudo devido a maiores preocupações em relação à inflação corrente com perspectiva de uma taxa Selic final mais alta. Além disso, a oferta de ações de outras empresas do setor de varejo trouxe pressão adicional ao papel.

Estamos com 1.18% de caixa

Nossas 5 principais posições são VALE3 (13.08%) ITUB4 (7.33%) SIMH3 (7.15%) VAMO3 (6.59%) PETR4 (6.18%)

Nossos 5 principais setores são Transporte & Logística (19.06%) Mineração (13.08%) Finanças – Bancos (12.95%) Varejo (10.00%) Healthcare (8.07%)

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro Call Quant

O Claritas Valor subiu 1,50% em junho, enquanto o IBr-X subiu 0,63%. No ano, o fundo acumula alta de 12,88%, contra 8,82% do benchmark.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em Petrobras, que assinou o contrato de coparticipação do campo de Búzios com as parceiras chinesas (CNODC e CNOOC) e receberá compensação de US$ 2,94 bilhões pelos investimentos realizados no ativo. Além disso, a petroleira vendeu o restante de sua participação de 37,5% na BR Distribuidora em uma oferta subsequente de ações, precificada em R$26,00 por ação, perfazendo o montante total de R$ 11,4 bilhões.

Outro destaque positivo foi nossa posição em Via Varejo. De acordo com a companhia, a entrada de novos sellers continua acelerando desde o lançamento da nova plataforma no início do ano, o que deve sustentar o crescimento robusto do marketplace ao longo dos próximos trimestres.

Por outro lado, o principal destaque negativo foi nossa posição em Suzano, que continuou pressionada pela apreciação do Real em relação ao Dólar no mês, em adição a uma ligeira queda nos preços de celulose no mercado chinês.

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro Call Quant Call Crédito Call Geral

O Claritas Valor subiu 6,83% em maio, enquanto o IBr-X subiu 5,92%. No ano, o fundo acumula alta de 11,20%, contra 8,14% do benchmark.

No mês, os principais destaques positivos foram nossas posições nas empresas do Grupo Simpar. Em evento com investidores, os principais executivos do grupo compartilharam um plano de crescimento robusto para 2025.

Na Vamos, a companhia prevê uma frota 6x maior que a atual em 2025 e, para suportar esse crescimento, focará investimentos em equipe comercial e na digitalização dos seus canais de venda. Na Movida, a expectativa é de um crescimento de 2-3x no tamanho da frota. A JSL, que espera um crescimento de 3x na receita, continuará bastante ativa na agenda de M&A tendo em vista um mercado de logística ainda extremamente fragmentado. Por fim, a CS Brasil está otimista com o crescimento do negócio de gestão de frotas e com a nova avenida de crescimento em concessões – a companhia ganhou dois leilões portuários recentemente, e tem três estudos em andamento.

Por outro lado, o principal destaque negativo foi nossa posição em Suzano, que ficou pressionada por conta da apreciação do Real em relação ao Dólar, enquanto os preços da celulose se mantiveram estáveis no mês.

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro Call Quant

O Claritas Valor subiu 3,94% em abril, enquanto o IBr-X subiu 2,84% no mês. No ano, o fundo acumula alta de 4,10%, contra 2,09% do benchmark.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em Vale, que continuou a se beneficiar da alta nos preços de minério de ferro, que subiram 13% no mês, ultrapassando a marca de $185/tonelada.

Outro destaque positivo foi nossa posição em Vamos, que apresentou um início de ano bastante forte, com lucro líquido de R$ 73 milhões no primeiro trimestre de 2021, um crescimento de 100% em relação ao mesmo período de ano anterior. Além disso, o capex contratado atingiu R$ 990 milhões, o que representa 77% de todo o volume de 2020, e a receita futura contratada (backlog) alcançou R$ 4,1 bilhões (+34% q/q), assegurando um crescimento robusto para os próximos anos. A companhia também anunciou a aquisição de 436 empilhadeiras elétricas já vinculadas a contratos de longo prazo, visando ampliar seu portfólio de ativos para locação e reforçar sua agenda de sustentabilidade.

Por outro lado, um dos destaques negativos foi nossa posição em Lojas Renner, que concluiu aumento de capital de R$ 4 bilhões, levando a uma diluição de 12,8%. De acordo com a companhia, os recursos serão utilizados para o desenvolvimento de seu ecossistema de moda e lifestyle, dando continuidade ao seu processo de digitalização e expansão da oferta de serviços financeiros, por meio de investimentos orgânicos ou via aquisições.

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro Call Quant

O Claritas Valor subiu 3,44% em março, enquanto o IBr-X subiu 6,04% no mês. No ano, o fundo acumula alta de 0,15%, contra uma desvalorização de 0,72% do benchmark.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em Vale, que continua a se beneficiar da manutenção dos preços de minério de ferro em um patamar elevado e da desvalorização cambial.

Por outro lado, o principal destaque negativo foi nossa posição em Suzano. Apesar do contínuo aumento nos preços da celulose nos mercados internacionais e da desvalorização do Real, a ação ficou pressionada por um movimento de realização de lucros após forte alta do papel nos últimos meses.
Outro destaque negativo foi nossa posição em JSL, apesar de a companhia ter apresentado resultados positivos para o último trimestre de 2020, com EBITDA estável em R$ 121 milhões, mostrando a resiliência do negócio mesmo em um cenário desafiador.

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou queda de 1,57% em fevereiro/21, contra uma queda de 3,45% do IBr-X. No ano, acumula queda de 3,19% contra queda de 6,38% do IBr-X.

No mês, o principal destaque negativo foi nossa posição em Petrobras, que anunciou uma nova rodada de reajustes nos preços de combustíveis nas refinarias, em linha com sua política de manter a paridade com os preços internacionais. Entretanto, sob alegação de falta de transparência, Bolsonaro demitiu Roberto Castello Branco, presidente da estatal, levantando dúvidas quanto à autonomia da empresa.

Por outro lado, as demais exportadoras foram os destaques positivos do fundo, que continuaram a se beneficiar da valorização do dólar frente ao real e do aumento nos preços das commodities, além de apresentarem resultados fortes para o último trimestre de 2020.

A Vale apresentou EBITDA de US$ 9,1 bilhões (+46% q/q, +95% y/y), impulsionado por maiores preços realizados de minério de ferro (+15% q/q) e uma recuperação nos volumes (+22% q/q). Além disso, a companhia anunciou pagamento de US$ 4 bilhões em dividendos, o que representa um yield de 4,4%.

A Suzano, por sua vez, reportou EBITDA de R$ 4,0 bilhões (+5% q/q, +61% y/y), sobretudo por conta de maiores volumes (+5% q/q) enquanto o preço realizado se manteve estável, e fluxo de caixa livre de R$ 1,3 bilhão, o que ajudou a reduzir a alavancagem da companhia para 4,3x (de 5,1x no 3T20). Tendo em vista a alta no preço da celulose nos últimos meses, a Suzano anunciou aumentos em diversos mercados, o que deve sustentar seus resultados.

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou queda de 1,64% em janeiro, contra uma queda de 3,03% do IBr-X.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em Grupo NotreDame Intermédica, que recebeu proposta de fusão com a Hapvida. Juntos, os dois grupos, que atuam em regiões complementares e que já vinham consolidando o mercado nos últimos anos sobretudo por meio de aquisições, formarão a maior operadora verticalizada de saúde suplementar do país, com mais de 13 milhões de beneficiários e 84 hospitais próprios.
Outro destaque positivo foi nossa posição em Vamos, que realizou sua estreia na bolsa brasileira no final do mês. A Vamos é a líder no segmento de aluguel de caminhões, máquinas agrícolas e equipamentos, um negócio que ainda está na fase inicial de desenvolvimento no Brasil. Além de apresentar um grande potencial de crescimento, o modelo de negócios possui uma rentabilidade atrativa e o perfil de longo prazo dos contratos traz resiliência aos resultados.

Por outro lado, nossas posições em bancos, em Itaú e Bradesco, foram os destaques negativos, acompanhando a queda do índice.

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2020

O Claritas Valor apresentou desempenho de 7,01% em dezembro, enquanto o IBr-X, 9,15%. Em 2020, o fundo acumulou retorno de 5,20%, contra 3,50% do IBr-X.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em Vale, que continuou se beneficiando da forte alta nos preços do minério de ferro, que subiu mais 26% em dezembro, refletindo a forte demanda pela commodity na China, enquanto a oferta vem se normalizando em um ritmo mais lento.
Outro destaque positivo foi nossa posição em BTG Pactual. A tese de financial deepening continua se fortalecendo, com a manutenção das expectativas de taxas de juros mais baixas levando um número crescente de pessoas a buscar investimentos mais arrojados, o que deve suportar um bom momento para todas as principais linhas de negócio da companhia.

Por outro lado, os destaques negativos foram nossas posições no setor de varejo, em Via Varejo e Lojas Renner, que ficaram pressionadas pelo avanço da segunda onda de contaminação da Covid-19 no país, elevando as preocupações com a imposição de novas restrições à mobilidade, e pelas incertezas com relação ao impacto ao fim do auxílio emergencial sobre as vendas.

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O Claritas Valor apresentou desempenho de 12,79% em novembro, enquanto o IBr-X, 15,46%. Em 2020, o fundo acumula queda de -1,59%, contra uma queda de -5,18% do IBr-X.

O principal destaque positivo foi nossa posição em Vale, que se beneficiou da alta nos preços do minério de ferro. No mês, a commodity apresentou valorização de 11%, sobretudo por conta de uma forte demanda vindo da China, refletindo o aumento dos investimentos em infraestrutura para acelerar a recuperação econômica no país, enquanto a oferta vem se normalizando em um ritmo mais lento.

Outro destaque positivo foi nossa posição em São Martinho, que apresentou bons resultados para o segundo trimestre da safra 2020/2021, com crescimento de 22,8% y/y no EBITDA, que totalizou R$ 476 milhões, e melhora de 110 bps na margem, refletindo a estratégia da companhia em direcionar um mix maior para a produção de açúcar, beneficiando-se dos maiores preços deste produto em relação ao etanol. Neste contexto, com o preço do açúcar em Real atingindo as máximas históricas, a companhia acelerou as fixações de açúcar para as próximas safras, que devem suportar uma melhor rentabilidade.

Por outro lado, os destaques negativos foram nossas posições relacionadas ao varejo online, em B2W e Magazine Luiza, que ficaram pressionadas devido à incerteza com relação ao impacto da redução do auxílio emergencial sobre as vendas.

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou desempenho de – 1,65% em outubro, enquanto o IBr-X, – 0,55%. Em 2020, o fundo acumula queda de -12,80%, contra uma queda de -17,87% do IBr-X.

No mês, o principal destaque negativo foi nossa posição em Minerva, que ficou pressionada devido a uma compressão nos spreads da carne bovina. No lado da demanda, houve uma desaceleração na importação desses produtos pela China, levando a uma queda dos preços nos mercados internacionais; já no lado da oferta, a redução na disponibilidade de gado para abate está causando um aumento no custo da matéria prima.

Outro destaque negativo foi nossa posição em B2W. Apesar de apresentar bons resultados para o terceiro trimestre do ano, a ação ficou pressionada pela queda vista nos índices de confiança durante o mês e pelas incertezas sobre a revisão dos programas sociais do governo.

Por outro lado, o destaque positivo foi nossa posição em Santander. O banco apresentou resultados fortes para o terceiro trimestre do ano, com lucro líquido de R$ 3,9 bilhões, um crescimento de 5,3% em relação ao mesmo período do ano anterior, e ROE de 21,2%, alcançando os níveis pré-pandemia, sobretudo por conta de uma despesa com provisão menor que o esperado. O índice de inadimplência melhorou 30bps, e o índice de cobertura atingiu 307%.

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou desempenho de – 7,88% em setembro, enquanto o IBr-X, – 4,58%. Em 2020, o fundo acumula queda de -11,34%, contra uma queda de -17,42% do IBr-X.

O mês foi marcado por um sentimento de maior aversão a risco, com o avanço da Covid-19 na Europa e o risco de uma segunda onda de infecção do vírus, e a aproximação da eleição presidencial nos Estados Unidos. No lado doméstico, os embates políticos sobre a formatação e formas de financiamento de um novo programa social, o Renda Cidadã, aumentaram as preocupações sobre a trajetória fiscal do país.
Nesse cenário, as posições com beta elevado, como Via Varejo e Simpar, foram os principais destaques negativos.

Por outro lado, a principal contribuição positiva foi nossa posição em Vale, que se beneficiou da apreciação do Dólar frente ao Real e da manutenção do preço do minério de ferro em patamares elevados. Além disso, a companhia anunciou o pagamento de dividendos no montante total de US$ 2,3 bilhões, o que representa um dividend yield de aproximadamente 4%.

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou desempenho de – 3,83% em agosto, enquanto o IBr-X, – 3,38%. Em 2020, o fundo acumula queda de -3,75%, contra uma queda de -13,46% do IBr-X.

No mês, o principal destaque negativo foi nossa posição em Sabesp, que sofreu com a declaração do governador de São Paulo, João Dória, em realizar a capitalização da companhia em uma primeira etapa, deixando o processo de privatização em segundo plano.

Outro destaque negativo foi nossa posição em SulAmérica. Apesar de apresentar um bom resultado para o segundo trimestre do ano, sobretudo por conta de uma forte redução no índice de sinistralidade, a ação ficou pressionada pela decisão da ANS (Agência Nacional de Saúde) em suspender os reajustes de planos de saúde até o final de 2020. Entretanto, segundo a agência, os reajustes serão compensados ao longo do próximo ano.

Por outro lado, o principal destaque positivo foi nossa posição em São Martinho, que apresentou bons resultados para o primeiro trimestre da safra 2020/2021, refletindo a estratégia acertada da companhia em favorecer a produção e comercialização de açúcar dada a melhor rentabilidade deste produto em relação ao etanol. Além disso, a empresa acelerou as fixações de açúcar, atingindo hedge da sua produção própria de cana de 95% para a safra atual e de 28% para a próxima safra.

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou desempenho de 9,25% em julho, enquanto o IBr-X, 8,41%. Em 2020, o fundo acumula alta de 0,08%, contra uma queda de 10,43% do IBr-X.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em JHSF, que apresentou uma forte aceleração nas vendas, que atingiram R$ 340 milhões (+466% y/y) no segundo trimestre do ano, impulsionadas pelo bom desempenho da Fazenda Boa Vista. Além disso, a companhia firmou um acordo com a XP Inc, o qual prevê a venda de uma área de até 500 mil m² no Parque Catarina, no município de São Roque, para o desenvolvimento da Villa XP. Por fim, a JHSF concluiu aumento de capital de R$ 400 milhões em oferta primária para reforçar sua estrutura de capital para a realização dos projetos de expansão nos segmentos de incorporação e renda recorrente.

Outro destaque positivo foi nossa posição em Movida, que reportou dados operacionais preliminares para o 2T20 melhores que as expectativas, sobretudo no segmento Seminovos. A companhia conseguiu vender um volume recorde de 18,5 mil carros no trimestre, em linha com sua estratégia de redução de frota para se adaptar à pandemia. Em Gestão de frotas o volume caiu apenas 3,1% q/q, enquanto o segmento de Aluguel de carros foi o mais impactado pela crise, com queda de 21,7% q/q no volume de diárias.

Por outro lado, o principal destaque negativo foi a nossa posição em Bradesco. No segundo trimestre de 2020, embora o índice de inadimplência tenha recuado 70 bps para 3,0%, sobretudo por conta das ações do banco de renegociação e prorrogação de crédito para dar fôlego financeiro aos seus clientes, o Bradesco realizou uma provisão adicional de R$ 3,8 bilhões para reforçar seu balanço diante do cenário econômico adverso provocado pela pandemia da Covid-19, levando o índice de cobertura para 300%.
Apesar disso, o banco apresentou uma melhora sequencial nos seus resultados, com lucro líquido de R$3,9 bilhões (+3,2% q/q).

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou desempenho de 10,51% em junho, enquanto o IBr-X, 8,97%. Em 2020, o fundo acumula queda de 8,39%, contra uma queda de 17,39% do IBr-X.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em BTG Pactual, que concluiu aumento de capital de R$ 2,65 bilhões em oferta primária. Outro destaque positivo foi nossa posição em B3, que apresentou bons resultados operacionais para o mês de maio, sobretudo em ações (ADTV +73,6% y/y) e derivativos (ADV +16,4% y/y). Além disso, o cenário com juros no menor nível histórico deverá sustentar este cenário por muito tempo.

Por outro lado, o principal destaque negativo foi a nossa posição em CPFL, que teve fraco desempenho em função dos seguintes fatores: (i) perfil defensivo, com tendência a se valorizar menos do que o índice em momentos de forte alta; e (ii) incertezas e atrasos na definição das regras da Conta-Covid, um pacote para ajudar as distribuidoras de energia a enfrentar os impactos gerados pela pandemia do coronavírus. No final do mês, a Aneel aprovou a regulamentação do programa, que contará com um empréstimo de R$ 16,1 bilhões para as empresas do setor e visa diluir o aumento das tarifas ao longo dos próximos cinco anos.

MATERIAL DE DIVULGAÇÃO CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou desempenho de 10,97% em maio, enquanto o IBr-X, 8,52%. Em 2020, o fundo acumula queda de 17,10%, contra uma queda de 24,19% do IBr-X.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em Sabesp. Apesar de reportar resultados fracos para o primeiro trimestre do ano, impactados pela forte
desvalorização do Real no período e por um aumento na provisão de perdas decorrente de uma maior inadimplência, a ação se beneficiou da expectativa de uma
retomada nas discussões sobre o projeto de lei que atualiza o marco regulatório do saneamento básico, um item fundamental para a privatização da companhia.

Outro destaque positivo foi nossa posição em BTG Pactual, que mostrou resiliência nos resultados apesar do cenário macroeconômico desafiador, com crescimento do portfólio de crédito em Corporate Lending sem uma deterioração na qualidade dos ativos e forte captação em Asset e Wealth Management. Além disso, o lançamento de ofertas de ações e emissão de dívida no mês trouxe uma maior expectativa sobre uma retomada mais rápida que o esperado no segmento de Investment Banking.

Um dos destaques negativos no mês foi nossa posição em JBS, que apresentou resultados para o 1T20 abaixo das expectativas, com EBITDA de R$ 3,9 bilhões
(+22,6% y/y) e contração de 30 bps na margem consolidada para 6,9%, sobretudo por conta do fraco desempenho nas operações dos Estados Unidos, que devem continuar pressionadas pela maior ociosidade das fábricas devido à disseminação do Covid-19. Por outro lado, a Seara surpreendeu positivamente tanto em crescimento quanto em rentabilidade, numa combinação de maiores volumes de exportação e melhor mix de produtos no mercado doméstico.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou desempenho de 15,95% em abril, enquanto o IBr-X, 10,27%. No ano, o fundo acumula queda de 25,30%, contra uma queda de 30,14% do benchmark.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em Minerva, que apresentou bons resultados para o primeiro trimestre do ano, com EBITDA de R$ 381,5 milhões (+16,0% y/y) e expansão de 40bps na margem para 9,2%. O câmbio favorável e a alta nos preços da carne in natura, sustentada pelo desequilíbrio entre oferta e demanda nos mercados internacionais, sobretudo na Ásia, após o surto da Febre Suína Africana, mais do que compensou os menores volumes.

Nossa posição em B2W também contribuiu positivamente. No mês, com o país em quarentena, o tema sobre e-commerce ganhou tração. Essa situação inédita está acelerando a mudança de hábito de consumo dos brasileiros para o canal online, o que pode alavancar ainda mais o crescimento da companhia nos próximos anos, uma vez que ela já fez grandes investimentos em seu ecossistema para oferecer um sortimento bastante variado e uma boa experiência aos seus clientes e sellers.

Por outro lado, nossa posição em Itaú foi um dos destaques negativos no mês. A ação ficou pressionada pela incerteza acerca dos impactos da crise gerada pelo coronavírus (Covid-19) sobre os resultados dos bancos ao longo do ano, com aumento de inadimplência nas carteiras de crédito, sobretudo de pequenas e médias empresas e de pessoas físicas. Além disso, discussões sobre um potencial aumento da alíquota de contribuição social sobre lucro líquido, que entendemos ter pouca probabilidade de aprovação, acabou pesando neste momento em que os bancos precisam fortalecer seus balanços.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou desempenho negativo de 32,76% em março, enquanto o IBr-X caiu 30,09% no mês. No ano, o fundo acumula queda de 35,57%, contra uma queda de 36,64% do benchmark.

Em março, o coronavírus (Covid-19) se transformou em pandemia mundial, levando diversos governos a implementar medidas de distanciamento social e fazer o lockdown de cidades inteiras, o que causou um choque duríssimo na atividade econômica e nos níveis de confiança. Outro choque importante veio da brusca queda nos preços do petróleo que, além da redução da atividade global pressionando os preços para baixo, teve seu movimento exacerbado pela decisão da Arábia Saudita em elevar sua produção visto que a Rússia não aderiu ao corte necessário para estabilizar os preços da commodity, causando um forte desbalanceamento entre oferta e demanda. Nesse cenário de grande aversão a risco, os ativos perderam totalmente suas correlações, tivemos o circuit breaker acionado em 6 preções (em um período de 8 pregões) e o Ibovespa terminou o mês com 73.019 pontos, uma queda de 29,9%.

No nosso portfólio, tivemos perdas generalizadas, sendo os principais detratores nossas posições em Petrobras, prejudicada pela queda de 54,2% nos preços do petróleo, que terminou o mês cotado a US$20,4/barril, e em Via Varejo, que fechou, por tempo indeterminado, todas as suas lojas físicas em acordo com as medidas vêm sendo adotadas pelas autoridades públicas para conter o avanço da pandemia no país.

Ao longo do mês, diversificamos mais o portfólio. Zeramos a posição em Petrobras diante de um cenário de recessão global, mas por outro lado, aumentamos São Martinho que, apesar de ser afetada pelos menores preços do petróleo, tem grande parte de sua produção de açúcar hedgeada e deve continuar gerando um yield atrativo. Também reduzimos as posições em Via Varejo e Lojas Renner que, além de serem impactadas no curto prazo pelo fechamento de suas lojas físicas, devem apresentar uma recuperação mais gradual após a crise por estarem ligadas a um consumo mais discricionário. No lugar, aumentamos nossa posição em B2W, que deve ser menos impactada por operar apenas no canal online e oferecer um sortimento mais amplo através da sua operação de marketplace. Por fim, ampliamos a parcela mais defensiva da carteira, aumentando as posições em CPFL e Sabesp, e adicionando CCR e as empresas de shopping centers Multiplan e Iguatemi.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O fundo rendeu -6,01% em fevereiro, contra -8,22% do IBr-X. No ano, -4,18%, contra -9,37% do IBr-X.

O mês de fevereiro foi marcado por uma forte correção nos ativos de risco por conta da disseminação do coronavírus além da China, fazendo aumentar as preocupações com uma desaceleração mais acentuada da economia global. Nesse cenário, os preços das commodities foram pressionados – o petróleo caiu 13,2% – e as ações da Petrobras sofreram grande desvalorização, sendo essa posição o principal destaque negativo no mês.

Outro destaque negativo foi nossa posição em Sulamérica . Apesar de apresentar bons resultados para o 4T19, com crescimento de 9,7% y/y na emissão de prêmios e queda de 30 bps no índice de sinistralidade para 74,3% no segmento de Saúde e Odontológico, a ação ficou pressionada por receios de um aumento na sinistralidade caso o coronavírus se espalhe pelo país.

Por outro lado, o destaque positivo foi nossa posição em São Martinho . A empresa reportou resultados fortes para o terceiro trimestre da safra 2019/2020, impulsionados por maiores volumes de venda de etanol (+17,0% y/y), açúcar (+11,8%) e energia (+36,7%), e pelo aumento nos preços de comercialização de etanol (+6,6%) e energia (+13,9%) no período. O EBITDA ajustado cresceu 29,7% y/y, alcançando R$ 541,4 milhões, com expansão de 310 bps na margem para 52,6%.

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O fundo apresentou alta de 1,95% em janeiro, contra uma baixa de 1,25% do IBr-X. No mês, um dos principais destaques positivos foi nossa posição JSL , que apresentou pedido de registro de oferta pública de distribuição primária e secundária de sua subsidiária Vamos, empresa de locação de caminhões, máquinas e equipamentos, o que deve ajudar em seu processo de desalavancagem. Além disso, as ações da JSL passaram a compor a carteira teórica do Índice Small Caps, dando maior visibilidade à companhia.

Outro destaque positivo foi nossa posição em Natura , que concluiu a aquisição da Avon, criando o quarto maior grupo de beleza do mundo, com faturamento de aproximadamente US$ 11 bilhões e presença em 100 países. Além disso, a companhia revisou as estimativas de sinergias anuais da combinação dos negócios para US$ 200-300 milhões (de US$ 150-250 milhões anteriormente) a serem capturadas em 36 meses, advindas principalmente do Brasil e América Latina das áreas de suprimento, manufatura, distribuição e parte administrativa.

Por outro lado, o principal destaque negativo foi a posição em Itaú . A ação ficou pressionada por crescentes preocupações com relação a maior interferência do regulador e ao aumento da competição de bancos públicos e fintechs.

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2019

O fundo apresentou alta de 9,24% em dezembro, contra uma alta de 7,27% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 37,10% contra uma alta de 33,39% do IBr-X. No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em JHSF . Após a conclusão da oferta de ações, a companhia fez vários anúncios seguindo o plano apresentado durante o roadshow, como a inauguração do aeroporto executivo Catarina após a homologação final da ANAC, a aquisição de CEPACs que serão utilizados no desenvolvimento de um empreendimento comercial de alto padrão na região da Av. Brigadeiro Faria Lima; pré-lançamento do Boa Vista Village e projeto com VGV total estimando em R$ 4,5 bilhões e prazo de realização de 10 anos.

Outro destaque positivo foi a posição em Via Varejo . Para 2020, a companhia espera alcançar um crescimento de duplo-dígito das vendas totais, com aumento de mais de 30% do GMV, margem EBITDA ajustada de 5% a 7%, abertura de 70 a 90 lojas com foco nas regiões Norte e Nordeste, e investimento total de R$ 700-800 milhões.

Por outro lado, o principal destaque negativo foi a posição em JBS , que ficou pressionada pela oferta de ações da Marfrig, que totalizou R$ 3 bilhões, e pela proximidade da oferta secundária da própria JBS, na qual o BNDES irá alienar sua participação de 21,3% na companhia.

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O fundo apresentou alta de 2,61% em novembro, contra uma alta de 0,97% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 25,50% contra uma alta de 24,34% do IBr-X. No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em São Martinho , que apresentou bons resultados para o segundo trimestre da safra 2019/2020, com EBITDA de R$ 387,9 milhões (+22,6% y/y) e expansão de 120bps na margem para 50,4%, refletindo o maior volume de vendas de açúcar (+34,3%) e o aumento do preço de comercialização do etanol no período (+14,4%).

Além disso, os contratos de açúcar subiram 3,7% no mês, acompanhando a alta nos preços do petróleo e refletindo a expectativa de uma normalização da oferta na próxima safra. No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em JHSF , que concluiu oferta de ações primária precificada a R$4,75/ação, um aumento de capital de R$ 513 milhões.

Após um longo período sem fazer lançamentos residenciais, a companhia voltou a lançar projetos no segmento de alta renda, desenvolvendo terrenos já adquiridos no último ciclo de investimentos. Além disso, a empresa tem outros vetores de crescimento, como expansão em shoppings, abertura de novos
hotéis e aeroporto executivo. Os recursos da oferta serão utilizados para reforçar a estrutura de capital da companhia, dando suporte a essa nova fase de investimentos.

Por outro lado, um dos principais destaques negativos foi a posição em CVC , que apresentou resultados para o 3T19 mais fracos que as expectativas, ainda impactados pela restrição na oferta de assentos, pela volatilidade cambial e pela concorrência mais agressiva, levando a uma forte desaceleração no crescimento das reservas confirmadas para 3,1% y/y em base pro-forma.

Além disso, a companhia registrou provisão adicional de R$ 45,4 milhões relacionada à falência da Avianca, sobretudo com reembolsos e contingências cíveis, e sinalizou que estima incorrer custos adicionais de R$ 30 a 40 milhões por conta deste evento. Por fim, o CFO Leopoldo Saboya renunciou ao cargo.

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O Claritas Valor apresentou alta de 3.48% em Outubro, contra uma alta de 2,20% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 22,30% contra uma alta de 23,15% do IBr-X.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em Petrobras , que apresentou sólidos resultados operacionais e financeiros para o 3T19. Apesar da forte queda nos preços do petróleo no trimestre (-8% aproximadamente), o EBITDA recorrente atingiu US$ 8,8 bilhões (+3,9% q/q), refletindo o crescimento de 9,5% q/q na produção, sobretudo por conta do ramp-up das novas plataformas de pré-sal, o que ajudou na diluição do lifting cost para US$9,67/boe. Por fim, a petroleira reduziu o nível de endividamento de 2,71 para 2,40 e reiterou seu compromisso com a desalavancagem de seu balanço.

Outro destaque positivo foi nossa posição em JSL , que se beneficiou da disseminação de seu investment case e da queda das taxas de juros de longo prazo, dada sua alta intensidade em capital e elevado nível de endividamento. Além disso, a companhia está apresentando bom momento operacional e a expectativa é de uma melhora sequencial dos resultados.

Por outro lado, um dos principais destaques negativos foi a posição em Via Varejo . A companhia se encontra em um processo de turnaround, com resultados de curto prazo ainda pressionados.

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O Claritas Valor apresentou resultado de 1,29% no mês, contra uma alta de 3,21% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 18,19% contra uma alta de 20,50% do IBr-X.

O principal destaque positivo no mês foi a posição em Petrobras . Durante o mês, a Arábia Saudita, maior exportadora de petróleo do mundo, teve duas de suas principais instalações petrolíferas atacadas por rebeldes do Iêmen, causando a interrupção na produção de 5,7 milhões de barris de petróleo por dia – metade da produção do país e 6% da produção global – e uma disparada nos preços da commodity. Outro destaque positivo foi a posição em Vale , que se beneficiou da recuperação dos preços do minério de ferro no mês (+9,8%) após os Estados Unidos e a China retomarem as negociações comerciais, o que trouxe um certo alívio aos mercados. Por outro lado, o principal destaque negativo no mês foi a posição em Sabesp , que ainda espera pela aprovação do projeto de lei que atualiza o marco regulatório do saneamento no país para a definição sobre a privatização ou capitalização da companhia.

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O Claritas Valor apresentou resultado de -0,21% em agosto, contra uma baixa de -0,16% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 16,68% contra uma alta de 16,75% do IBr-X.

O principal destaque positivo no mês foi a posição em Hapvida , que apresentou bons resultados para o segundo trimestre do ano. O crescimento de 6,0% y/y na base de beneficiários de saúde somado ao aumento de 8,5% no ticket médio resultou em uma receita líquida de R$ 1,3 bilhão (+14,9% y/y). Além disso, a companhia mostrou uma melhora de 110bps no índice de sinistralidade, mesmo sendo impactada pela abertura de novas unidades, refletindo a boa gestão operacional de sua estrutura assistencial verticalizada. O EBITDA totalizou R$ 268 milhões (+28,2%) e o lucro líquido, R$ 227 milhões (+51,4%). Outro destaque positivo foi a posição em B3 , que continua a se beneficiar do cenário de juros mais baixos e da intensa atividade na oferta de ações e de dívida no mercado local. Após fortes resultados para o 2T19, os dados operacionais de julho mostraram resiliência, suportados pelo aumento do número de investidores ativos e um giro de mercado mais alto. No segmento de ações, o volume financeiro médio diário (ADTV) alcançou R$ 16,7 bilhões (+77,5% y/y), enquanto em derivativos o volume médio diário (ADV) ficou em 5,6 milhões de contratos (+118,7% y/y). Por outro lado, o principal destaque negativo foi a posição em Vale , que foi pressionada pela desvalorização do minério de ferro no mês. O acirramento da guerra comercial entre os Estados Unidos e a China fez aumentar a preocupação em torno da desaceleração do crescimento global, levando a uma queda de 26% nos preços da commodity.

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O Claritas Valor apresentou alta de 4,60% em julho, contra uma alta de 1,17% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 16,93% contra uma alta de 16,94% do IBr-X.

O principal destaque positivo no mês foi a posição em Via Varejo . Após a pulverização de seu capital com a saída do Grupo Pão de Açúcar e dando continuidade à contratação de nomes de peso do varejo para compor o quadro de diretores que irá liderar o processo de turnaround da companhia, a Via Varejo anunciou que Helisson Lemos assumirá o cargo de Chief Digital Officer.

Outro destaque positivo foi a posição em Sabesp . No mês, o Governador João Dória afirmou que a privatização da companhia é a melhor opção para o Estado e, no Congresso, ganhou força a defesa pela votação do projeto de lei sobre o novo marco regulatório do saneamento básico logo após a aprovação da Reforma da Previdência. Além disso, a Sabesp assinou contrato com o município de Santo André, no qual o município transfere à companhia os serviços de saneamento bem como seus ativos operacionais pelos próximos 40 anos em troca da suspensão da dívida de R$ 3,5 bilhões que o Semasa (Serviço Municipal de Saneamento Ambiental de Santo André) possui com a Sabesp.

O destaque negativo foi a posição em Bradesco , que apresentou resultados mistos para o segundo trimestre do ano, mas em linha com as expectativas. Do lado positivo, a carteira de crédito cresceu 8,7% y/y. Do lado negativo, a receita com serviços decepcionou com um crescimento de apenas 1,3% y/y e as despesas operacionais vieram acima do esperado, pressionadas por maiores despesas de pessoal.

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O Claritas Valor apresentou alta de 4,52% em Junho, contra uma alta de 4,10% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 11,78% contra uma alta de 15,59% do IBr-X.
O principal destaque positivo no mês foi a posição em Movida , que se beneficiou da queda nas taxas de juros de longo prazo dada sua alta intensidade em capital. Além disso, a companhia está apresentando bom momento operacional e a expectativa é de uma melhora sequencial dos resultados.
Outro destaque positivo foi a posição em Petrobras , que deu prosseguimento ao seu plano de desinvestimento de ativos após o Supremo Tribunal Federal julgar que a venda de subsidiárias de estatais não precisa do aval do Congresso. Nesse contexto, a Petrobras concluiu a venda de 90% de sua participação na TAG, iniciou a etapa de divulgação de oito ativos de refino, que representam 50% da capacidade de refino nacional, e registrou oferta pública secundária para a venda de sua participação na BR Distribuidora.
Por outro lado, o principal destaque negativo foi a posição em CVC . Após apresentar resultados mais fracos que o esperado para o primeiro trimestre do ano, alguns sinais, como a volatilidade cambial e a menor oferta de voos pressionando o preço das passagens aéreas, indicam um cenário ainda desafiador para a companhia, sobretudo no segmento lazer.

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O Claritas Valor apresentou alta de 4,52% em Junho, contra uma alta de 4,10% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 11,78% contra uma alta de 15,59% do IBr-X.
O principal destaque positivo no mês foi a posição em Movida , que se beneficiou da queda nas taxas de juros de longo prazo dada sua alta intensidade em capital. Além disso, a companhia está apresentando bom momento operacional e a expectativa é de uma melhora sequencial dos resultados.
Outro destaque positivo foi a posição em Petrobras , que deu prosseguimento ao seu plano de desinvestimento de ativos após o Supremo Tribunal Federal julgar que a venda de subsidiárias de estatais não precisa do aval do Congresso. Nesse contexto, a Petrobras concluiu a venda de 90% de sua participação na TAG, iniciou a etapa de divulgação de oito ativos de refino, que representam 50% da capacidade de refino nacional, e registrou oferta pública secundária para a venda de sua participação na BR Distribuidora.
Por outro lado, o principal destaque negativo foi a posição em CVC . Após apresentar resultados mais fracos que o esperado para o primeiro trimestre do ano, alguns sinais, como a volatilidade cambial e a menor oferta de voos pressionando o preço das passagens aéreas, indicam um cenário ainda desafiador para a companhia, sobretudo no segmento lazer.

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