Claritas Valor Feeder

ESTRATÉGIA – Fundo Equity Long Only

2020

O Claritas Valor apresentou desempenho de 15,95% em abril, enquanto o IBr-X, 10,27%. No ano, o fundo acumula queda de 25,30%, contra uma queda de 30,14% do benchmark.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em Minerva, que apresentou bons resultados para o primeiro trimestre do ano, com EBITDA de R$ 381,5 milhões (+16,0% y/y) e expansão de 40bps na margem para 9,2%. O câmbio favorável e a alta nos preços da carne in natura, sustentada pelo desequilíbrio entre oferta e demanda nos mercados internacionais, sobretudo na Ásia, após o surto da Febre Suína Africana, mais do que compensou os menores volumes.

Nossa posição em B2W também contribuiu positivamente. No mês, com o país em quarentena, o tema sobre e-commerce ganhou tração. Essa situação inédita está acelerando a mudança de hábito de consumo dos brasileiros para o canal online, o que pode alavancar ainda mais o crescimento da companhia nos próximos anos, uma vez que ela já fez grandes investimentos em seu ecossistema para oferecer um sortimento bastante variado e uma boa experiência aos seus clientes e sellers.

Por outro lado, nossa posição em Itaú foi um dos destaques negativos no mês. A ação ficou pressionada pela incerteza acerca dos impactos da crise gerada pelo coronavírus (Covid-19) sobre os resultados dos bancos ao longo do ano, com aumento de inadimplência nas carteiras de crédito, sobretudo de pequenas e médias empresas e de pessoas físicas. Além disso, discussões sobre um potencial aumento da alíquota de contribuição social sobre lucro líquido, que entendemos ter pouca probabilidade de aprovação, acabou pesando neste momento em que os bancos precisam fortalecer seus balanços.

O Claritas Valor apresentou desempenho negativo de 32,76% em março, enquanto o IBr-X caiu 30,09% no mês. No ano, o fundo acumula queda de 35,57%, contra uma queda de 36,64% do benchmark.

Em março, o coronavírus (Covid-19) se transformou em pandemia mundial, levando diversos governos a implementar medidas de distanciamento social e fazer o lockdown de cidades inteiras, o que causou um choque duríssimo na atividade econômica e nos níveis de confiança. Outro choque importante veio da brusca queda nos preços do petróleo que, além da redução da atividade global pressionando os preços para baixo, teve seu movimento exacerbado pela decisão da Arábia Saudita em elevar sua produção visto que a Rússia não aderiu ao corte necessário para estabilizar os preços da commodity, causando um forte desbalanceamento entre oferta e demanda. Nesse cenário de grande aversão a risco, os ativos perderam totalmente suas correlações, tivemos o circuit breaker acionado em 6 preções (em um período de 8 pregões) e o Ibovespa terminou o mês com 73.019 pontos, uma queda de 29,9%.

No nosso portfólio, tivemos perdas generalizadas, sendo os principais detratores nossas posições em Petrobras, prejudicada pela queda de 54,2% nos preços do petróleo, que terminou o mês cotado a US$20,4/barril, e em Via Varejo, que fechou, por tempo indeterminado, todas as suas lojas físicas em acordo com as medidas vêm sendo adotadas pelas autoridades públicas para conter o avanço da pandemia no país.

Ao longo do mês, diversificamos mais o portfólio. Zeramos a posição em Petrobras diante de um cenário de recessão global, mas por outro lado, aumentamos São Martinho que, apesar de ser afetada pelos menores preços do petróleo, tem grande parte de sua produção de açúcar hedgeada e deve continuar gerando um yield atrativo. Também reduzimos as posições em Via Varejo e Lojas Renner que, além de serem impactadas no curto prazo pelo fechamento de suas lojas físicas, devem apresentar uma recuperação mais gradual após a crise por estarem ligadas a um consumo mais discricionário. No lugar, aumentamos nossa posição em B2W, que deve ser menos impactada por operar apenas no canal online e oferecer um sortimento mais amplo através da sua operação de marketplace. Por fim, ampliamos a parcela mais defensiva da carteira, aumentando as posições em CPFL e Sabesp, e adicionando CCR e as empresas de shopping centers Multiplan e Iguatemi.

O fundo rendeu -6,01% em fevereiro, contra -8,22% do IBr-X. No ano, -4,18%, contra -9,37% do IBr-X.

O mês de fevereiro foi marcado por uma forte correção nos ativos de risco por conta da disseminação do coronavírus além da China, fazendo aumentar as preocupações com uma desaceleração mais acentuada da economia global. Nesse cenário, os preços das commodities foram pressionados – o petróleo caiu 13,2% – e as ações da Petrobras sofreram grande desvalorização, sendo essa posição o principal destaque negativo no mês.

Outro destaque negativo foi nossa posição em Sulamérica . Apesar de apresentar bons resultados para o 4T19, com crescimento de 9,7% y/y na emissão de prêmios e queda de 30 bps no índice de sinistralidade para 74,3% no segmento de Saúde e Odontológico, a ação ficou pressionada por receios de um aumento na sinistralidade caso o coronavírus se espalhe pelo país.

Por outro lado, o destaque positivo foi nossa posição em São Martinho . A empresa reportou resultados fortes para o terceiro trimestre da safra 2019/2020, impulsionados por maiores volumes de venda de etanol (+17,0% y/y), açúcar (+11,8%) e energia (+36,7%), e pelo aumento nos preços de comercialização de etanol (+6,6%) e energia (+13,9%) no período. O EBITDA ajustado cresceu 29,7% y/y, alcançando R$ 541,4 milhões, com expansão de 310 bps na margem para 52,6%.

O fundo apresentou alta de 1,95% em janeiro, contra uma baixa de 1,25% do IBr-X. No mês, um dos principais destaques positivos foi nossa posição JSL , que apresentou pedido de registro de oferta pública de distribuição primária e secundária de sua subsidiária Vamos, empresa de locação de caminhões, máquinas e equipamentos, o que deve ajudar em seu processo de desalavancagem. Além disso, as ações da JSL passaram a compor a carteira teórica do Índice Small Caps, dando maior visibilidade à companhia.

Outro destaque positivo foi nossa posição em Natura , que concluiu a aquisição da Avon, criando o quarto maior grupo de beleza do mundo, com faturamento de aproximadamente US$ 11 bilhões e presença em 100 países. Além disso, a companhia revisou as estimativas de sinergias anuais da combinação dos negócios para US$ 200-300 milhões (de US$ 150-250 milhões anteriormente) a serem capturadas em 36 meses, advindas principalmente do Brasil e América Latina das áreas de suprimento, manufatura, distribuição e parte administrativa.

Por outro lado, o principal destaque negativo foi a posição em Itaú . A ação ficou pressionada por crescentes preocupações com relação a maior interferência do regulador e ao aumento da competição de bancos públicos e fintechs.

2019

O fundo apresentou alta de 9,24% em dezembro, contra uma alta de 7,27% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 37,10% contra uma alta de 33,39% do IBr-X. No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em JHSF . Após a conclusão da oferta de ações, a companhia fez vários anúncios seguindo o plano apresentado durante o roadshow, como a inauguração do aeroporto executivo Catarina após a homologação final da ANAC, a aquisição de CEPACs que serão utilizados no desenvolvimento de um empreendimento comercial de alto padrão na região da Av. Brigadeiro Faria Lima; pré-lançamento do Boa Vista Village e projeto com VGV total estimando em R$ 4,5 bilhões e prazo de realização de 10 anos.

Outro destaque positivo foi a posição em Via Varejo . Para 2020, a companhia espera alcançar um crescimento de duplo-dígito das vendas totais, com aumento de mais de 30% do GMV, margem EBITDA ajustada de 5% a 7%, abertura de 70 a 90 lojas com foco nas regiões Norte e Nordeste, e investimento total de R$ 700-800 milhões.

Por outro lado, o principal destaque negativo foi a posição em JBS , que ficou pressionada pela oferta de ações da Marfrig, que totalizou R$ 3 bilhões, e pela proximidade da oferta secundária da própria JBS, na qual o BNDES irá alienar sua participação de 21,3% na companhia.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O fundo apresentou alta de 2,61% em novembro, contra uma alta de 0,97% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 25,50% contra uma alta de 24,34% do IBr-X. No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em São Martinho , que apresentou bons resultados para o segundo trimestre da safra 2019/2020, com EBITDA de R$ 387,9 milhões (+22,6% y/y) e expansão de 120bps na margem para 50,4%, refletindo o maior volume de vendas de açúcar (+34,3%) e o aumento do preço de comercialização do etanol no período (+14,4%).

Além disso, os contratos de açúcar subiram 3,7% no mês, acompanhando a alta nos preços do petróleo e refletindo a expectativa de uma normalização da oferta na próxima safra. No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em JHSF , que concluiu oferta de ações primária precificada a R$4,75/ação, um aumento de capital de R$ 513 milhões.

Após um longo período sem fazer lançamentos residenciais, a companhia voltou a lançar projetos no segmento de alta renda, desenvolvendo terrenos já adquiridos no último ciclo de investimentos. Além disso, a empresa tem outros vetores de crescimento, como expansão em shoppings, abertura de novos
hotéis e aeroporto executivo. Os recursos da oferta serão utilizados para reforçar a estrutura de capital da companhia, dando suporte a essa nova fase de investimentos.

Por outro lado, um dos principais destaques negativos foi a posição em CVC , que apresentou resultados para o 3T19 mais fracos que as expectativas, ainda impactados pela restrição na oferta de assentos, pela volatilidade cambial e pela concorrência mais agressiva, levando a uma forte desaceleração no crescimento das reservas confirmadas para 3,1% y/y em base pro-forma.

Além disso, a companhia registrou provisão adicional de R$ 45,4 milhões relacionada à falência da Avianca, sobretudo com reembolsos e contingências cíveis, e sinalizou que estima incorrer custos adicionais de R$ 30 a 40 milhões por conta deste evento. Por fim, o CFO Leopoldo Saboya renunciou ao cargo.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou alta de 3.48% em Outubro, contra uma alta de 2,20% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 22,30% contra uma alta de 23,15% do IBr-X.

No mês, o principal destaque positivo foi nossa posição em Petrobras , que apresentou sólidos resultados operacionais e financeiros para o 3T19. Apesar da forte queda nos preços do petróleo no trimestre (-8% aproximadamente), o EBITDA recorrente atingiu US$ 8,8 bilhões (+3,9% q/q), refletindo o crescimento de 9,5% q/q na produção, sobretudo por conta do ramp-up das novas plataformas de pré-sal, o que ajudou na diluição do lifting cost para US$9,67/boe. Por fim, a petroleira reduziu o nível de endividamento de 2,71 para 2,40 e reiterou seu compromisso com a desalavancagem de seu balanço.

Outro destaque positivo foi nossa posição em JSL , que se beneficiou da disseminação de seu investment case e da queda das taxas de juros de longo prazo, dada sua alta intensidade em capital e elevado nível de endividamento. Além disso, a companhia está apresentando bom momento operacional e a expectativa é de uma melhora sequencial dos resultados.

Por outro lado, um dos principais destaques negativos foi a posição em Via Varejo . A companhia se encontra em um processo de turnaround, com resultados de curto prazo ainda pressionados.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou resultado de 1,29% no mês, contra uma alta de 3,21% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 18,19% contra uma alta de 20,50% do IBr-X.

O principal destaque positivo no mês foi a posição em Petrobras . Durante o mês, a Arábia Saudita, maior exportadora de petróleo do mundo, teve duas de suas principais instalações petrolíferas atacadas por rebeldes do Iêmen, causando a interrupção na produção de 5,7 milhões de barris de petróleo por dia – metade da produção do país e 6% da produção global – e uma disparada nos preços da commodity. Outro destaque positivo foi a posição em Vale , que se beneficiou da recuperação dos preços do minério de ferro no mês (+9,8%) após os Estados Unidos e a China retomarem as negociações comerciais, o que trouxe um certo alívio aos mercados. Por outro lado, o principal destaque negativo no mês foi a posição em Sabesp , que ainda espera pela aprovação do projeto de lei que atualiza o marco regulatório do saneamento no país para a definição sobre a privatização ou capitalização da companhia.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou resultado de -0,21% em agosto, contra uma baixa de -0,16% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 16,68% contra uma alta de 16,75% do IBr-X.

O principal destaque positivo no mês foi a posição em Hapvida , que apresentou bons resultados para o segundo trimestre do ano. O crescimento de 6,0% y/y na base de beneficiários de saúde somado ao aumento de 8,5% no ticket médio resultou em uma receita líquida de R$ 1,3 bilhão (+14,9% y/y). Além disso, a companhia mostrou uma melhora de 110bps no índice de sinistralidade, mesmo sendo impactada pela abertura de novas unidades, refletindo a boa gestão operacional de sua estrutura assistencial verticalizada. O EBITDA totalizou R$ 268 milhões (+28,2%) e o lucro líquido, R$ 227 milhões (+51,4%). Outro destaque positivo foi a posição em B3 , que continua a se beneficiar do cenário de juros mais baixos e da intensa atividade na oferta de ações e de dívida no mercado local. Após fortes resultados para o 2T19, os dados operacionais de julho mostraram resiliência, suportados pelo aumento do número de investidores ativos e um giro de mercado mais alto. No segmento de ações, o volume financeiro médio diário (ADTV) alcançou R$ 16,7 bilhões (+77,5% y/y), enquanto em derivativos o volume médio diário (ADV) ficou em 5,6 milhões de contratos (+118,7% y/y). Por outro lado, o principal destaque negativo foi a posição em Vale , que foi pressionada pela desvalorização do minério de ferro no mês. O acirramento da guerra comercial entre os Estados Unidos e a China fez aumentar a preocupação em torno da desaceleração do crescimento global, levando a uma queda de 26% nos preços da commodity.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou alta de 4,60% em julho, contra uma alta de 1,17% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 16,93% contra uma alta de 16,94% do IBr-X.

O principal destaque positivo no mês foi a posição em Via Varejo . Após a pulverização de seu capital com a saída do Grupo Pão de Açúcar e dando continuidade à contratação de nomes de peso do varejo para compor o quadro de diretores que irá liderar o processo de turnaround da companhia, a Via Varejo anunciou que Helisson Lemos assumirá o cargo de Chief Digital Officer.

Outro destaque positivo foi a posição em Sabesp . No mês, o Governador João Dória afirmou que a privatização da companhia é a melhor opção para o Estado e, no Congresso, ganhou força a defesa pela votação do projeto de lei sobre o novo marco regulatório do saneamento básico logo após a aprovação da Reforma da Previdência. Além disso, a Sabesp assinou contrato com o município de Santo André, no qual o município transfere à companhia os serviços de saneamento bem como seus ativos operacionais pelos próximos 40 anos em troca da suspensão da dívida de R$ 3,5 bilhões que o Semasa (Serviço Municipal de Saneamento Ambiental de Santo André) possui com a Sabesp.

O destaque negativo foi a posição em Bradesco , que apresentou resultados mistos para o segundo trimestre do ano, mas em linha com as expectativas. Do lado positivo, a carteira de crédito cresceu 8,7% y/y. Do lado negativo, a receita com serviços decepcionou com um crescimento de apenas 1,3% y/y e as despesas operacionais vieram acima do esperado, pressionadas por maiores despesas de pessoal.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou alta de 4,52% em Junho, contra uma alta de 4,10% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 11,78% contra uma alta de 15,59% do IBr-X.
O principal destaque positivo no mês foi a posição em Movida , que se beneficiou da queda nas taxas de juros de longo prazo dada sua alta intensidade em capital. Além disso, a companhia está apresentando bom momento operacional e a expectativa é de uma melhora sequencial dos resultados.
Outro destaque positivo foi a posição em Petrobras , que deu prosseguimento ao seu plano de desinvestimento de ativos após o Supremo Tribunal Federal julgar que a venda de subsidiárias de estatais não precisa do aval do Congresso. Nesse contexto, a Petrobras concluiu a venda de 90% de sua participação na TAG, iniciou a etapa de divulgação de oito ativos de refino, que representam 50% da capacidade de refino nacional, e registrou oferta pública secundária para a venda de sua participação na BR Distribuidora.
Por outro lado, o principal destaque negativo foi a posição em CVC . Após apresentar resultados mais fracos que o esperado para o primeiro trimestre do ano, alguns sinais, como a volatilidade cambial e a menor oferta de voos pressionando o preço das passagens aéreas, indicam um cenário ainda desafiador para a companhia, sobretudo no segmento lazer.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro

O Claritas Valor apresentou alta de 4,52% em Junho, contra uma alta de 4,10% do IBr-X. No ano o fundo acumula alta de 11,78% contra uma alta de 15,59% do IBr-X.
O principal destaque positivo no mês foi a posição em Movida , que se beneficiou da queda nas taxas de juros de longo prazo dada sua alta intensidade em capital. Além disso, a companhia está apresentando bom momento operacional e a expectativa é de uma melhora sequencial dos resultados.
Outro destaque positivo foi a posição em Petrobras , que deu prosseguimento ao seu plano de desinvestimento de ativos após o Supremo Tribunal Federal julgar que a venda de subsidiárias de estatais não precisa do aval do Congresso. Nesse contexto, a Petrobras concluiu a venda de 90% de sua participação na TAG, iniciou a etapa de divulgação de oito ativos de refino, que representam 50% da capacidade de refino nacional, e registrou oferta pública secundária para a venda de sua participação na BR Distribuidora.
Por outro lado, o principal destaque negativo foi a posição em CVC . Após apresentar resultados mais fracos que o esperado para o primeiro trimestre do ano, alguns sinais, como a volatilidade cambial e a menor oferta de voos pressionando o preço das passagens aéreas, indicam um cenário ainda desafiador para a companhia, sobretudo no segmento lazer.

CARTA MENSAL Call Economista Call Equities Call Macro